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　　开端：证券之星

　　历时三年，国内建筑陶瓷龙头马可波罗（001386.SZ）终于在10月22日登陆成本商场。但是，公司上市后表露的首份财报浮现出谢绝残忍的筹办压力。阐明期内，公司营收与净利润双双下滑、数十亿应收账款高悬。这些曾拖慢其上市法子的隐忧，或成为其异日商场分解的要道考试。

　　证券之星认真到，马可波罗这次公开辟行约1.19亿股，刊行价为13.75元/股，实质募得净额15.6亿元。因募资总和未达预期，公司已调降各技俩的募投资金分拨，并筹商以自有或自筹资金补足差额。但是，马可波罗自己资金并起火盈，加之行业全体需求捏续松开，其募投技俩已所有这个词宣告脱期。

　　01． 前三季度营收、净利双降

　　公开贵寓炫耀，马可波罗建树于2008年，公司专注于建筑陶瓷的研发、出产和销售，是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，主法子有“马可波罗瓷砖”、“唯好意思 L&D 陶瓷”两大自有品牌。主要客户均为大型建材经销商和知名房地产开辟公司。

　　日前，马可波罗表露了登陆深市主板后的首份财报，数据炫耀其营收与净利润双双下滑，印证了其招股书中反复说起的功绩下滑风险。

　　具体而言，本年前三季度，公司好意思满贸易收入49.38亿元，同比下落10.2%，好意思满包摄净利润10.62亿元，同比下落6.57%；扣非净利润9.76亿元，同比下落3.15%。

　　事实上，马可波罗的功绩下滑趋势自2022年就依然初始。2022-2024年，公司贸易收入分袂为86.61亿元，89.25亿、73.24亿元，同时包摄净利润分袂为15.14亿元、13.53亿元、13.27亿元。不错看到，营收在顷然冲高后显耀回落，而净利润则呈连结下行态势，增长乏力态势捏续显现。

　　关于功绩下滑态势，马可波罗称，是由于公司卑劣房地产受宏不雅经济及政策调控影响较大。在房地产行业大呼大进的时期，上游种种建材供应商也曾赚得盆满钵满。但是，当地产寒潮袭来，行业景气度急速降温，这些高度依赖地产业务的供应商们便首当其冲。

　　证券之星不雅察到，与同业比较，马可波罗面对的筹办挑战并非个案，行业性的功绩压力如实存在，但各家分解分化。其中，东鹏控股（003012.SZ）本年前三季度营收同比下落3.9%至45亿元，降幅远小于马可波罗；其包摄净利润虽好意思满13.09%的同比增长，但在营收界限邻近的情况下，其利润皆备值与马可波罗相去甚远。比较之下，另一龙头蒙娜丽莎（002918.SZ）则出现营收与净利润“双降”地方，且降幅均卓绝马可波罗。

　　看成与房地产行业深度绑定的上游供应商，陶瓷制造商的运道与地产业景气度高度干系。地产商场的捏续低迷，不仅径直株连了公司功绩，更带来了应收账款减值风险。

　　2022年至2024年间，在连结计提坏账后，公司应收账款账面价值已从20.28亿元缩减至12.14亿元。限制本年前三季度，该筹商进一步降至11.16亿元，界限虽捏续松开，但仍处于高位。在面前房地产商场尚未企稳、陶瓷行业需求捏续疲软的布景下，下搭客户的资金压力正捏续沿产业链朝上传导，公司异日或仍面对一定的应收账款减值风险。

　　02． 募资缩水、技俩脱期，资金压力突显

　　凭据招股书，马可波罗原筹商通过IPO召募23.76亿元，投向“江西加好意思陶瓷有限公司智能陶瓷家居产业园（一期）建造技俩”“江西唯好意思陶瓷有限公司陶瓷出产线绿色智能制造升级矫正技俩”等五大技俩。公司曾暗示，这些技俩将擢升公司居品的出产才调，进一步强化公司研发和制造的上风，闲适公司在建筑陶瓷行业的发轫地位，擢升公司的空洞竞争力和抗风险才调。

　　刊行效果炫耀，马可波罗本次初度公开辟行A股股票11949.20万股，刊行价钱13.75元/股，召募资金总和16.43亿元，扣除刊行用度8302.12万元后，净额为15.60亿元。

　　由于实质募资金额未达预期，马可波罗调降了各技俩的募投资金分拨。凭据公告筹商可知，由此产生8.17亿元的资金缺口。公司暗示，不及部分公司将使用自有资金或通过自筹资金神色补足。

　　证券之星认真到，马可波罗自己的资金气象并起火盈。截止三季度末，公司现款及现款等价物余额为16.83亿。同时，短期借款为4.56亿元，一年到期的非流动欠债为1.23亿元，始终借款为5.57亿元，估计酿成的有息欠债为11.36亿元。

　　据此可知，公司在偿付干系债务后，可纯真主管的现款净额约为5.47亿元，并不及以补足募投技俩所需资金。

　　除退换募投资金终点，马可波罗还将统统募投技俩融合脱期至2027年12月底完工，较原筹商延迟2至3年。

　　至于脱期原因，公司暗示召募资金投资技俩于2022年立项，公司募投技俩立项时，基于行业发展趋势、业务发展需要及公司发展计谋等笃定技俩现实周期，在前期已流程充分的可行性论证。受宏不雅经济环境及公司发展计谋缱绻退换等成分影响，公司审慎法则了召募资金投资技俩的投资进程，导致前述技俩全体现实进程比原筹商放缓。 （本文首发证券之星 作家|夏峰琳）

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